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中信建投:创业板仍然占优 科技券商股是本次反弹首选

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  来源: 建投策略研究? 文:张玉龙 臧赢舜

  投资策略:

  政策持续加码助市场提升风险偏好,市场迎来估值修复的机会,持续看好金秋行情。我们仍然维持创业板占优的观点不变。科技股、券商是本次反弹的首选。一旦行情转暖,TMT将整体收益,仍可关注医药板块。军工、金融科技是本月的主题性投资机会。此外,关注专项债提速带来的基建机会,托底力度的提升,或是下一波风向。而银行特别是城商行则在降准的利好下,对冲掉LPR收益率下行的利空。

  风险提示:经济下行、主板业绩压力、政策超预期、贸易战升级

  1

  经济下行压力加大,六稳工作加大力度

  我们认为9月4日国常会内容的核心就是部署精准施策加大力度做好“六稳”工作,原因在于外部环境的更趋复杂严峻和国内经济下行压力的加大。

  2018年7月的中央政治局会议首次提出“六稳”,彼时同样是外部中美贸易战紧张,内部经济增长压力较大的局面。两大矛盾虽然总体相同,但是内在细微之处仍有不同:首先,2018年去杠杆的情况在2019年已经不复存在;其次,中国已经采用转口贸易和对外贸易多元化的方法分散与美国经贸摩擦的风险;第三,中国股市经历一年多的内外冲击,比去年已经明显消化贸易战的负面冲击影响,且股权质押问题也比2018年好转,整体风险下降;最后,中国政府在2019年以来不断推进对外开放的发展,扩大外资准入的范围,并通过新增自贸区、设置2019版外商投资负面清单等方式鼓励外资继续在中国加大投资。

  而这四条实际上对应的就是中国政府在稳金融、稳外贸、稳预期、稳外资方面的政策努力。所以,本次国常会或者再进一步延展,未来政策的导向一定会向着其他待解决方向和需要持续努力方向进行。所以我们看到本次国常会的“六稳”中的重点就放在了稳就业、稳投资以及稳预期和稳金融的其他方面。而国常会提到的这些举措实际上在7月的中央政治局会议上就已经明确提到了。

  (一)稳就业是六稳之首

  稳就业是六稳之首,就业问题是国内经济下行压力加大后反映到劳动力市场的必然。特别是我国存在结构性的就业问题,缺乏职业教育培养的专科人才和蓝领工人,造成部分岗位人才稀缺和部分岗位供给严重过剩的行为。而就业问题的重点在于降低城镇失业率,这也是国常会之前出台刺激消费政策可以取得好效果的保证,同时也事关社会稳定大局。所以,此次的政策重点在于职业教育的扩大招生和资金支持补助。

  (二)稳预期重在稳定物价

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  稳预期在2018年是金融体系或者金融市场方面,而2019年中预期的稳定应该是物价方面。最重要的就是史上最强猪周期导致的猪肉价格的飙升。目前,猪肉批发价已经超过35元/公斤,为历史最高,且影响到人民生活和物价总体水平的稳定。猪肉价格在7月的中央政治局会议上同样被引起重视。在本次国常会提出“猪肉保供稳价”和“救助保障与价格联动机制”以前,各部门、各地方已出台各类措施。政府投放战储冻猪肉和牛羊肉投放,增加肉类市场供应。同时鼓励扩大猪肉进口,从外部增加供给,弥补内部产能恢复慢,暂时供应不足的问题。2019年我国 1-7月累计进口量为100万吨,同比增加36%。

  除了商务部,发改委也表示政府将支持规模养殖场生猪产能恢复,并通过启动价格补贴联动机制,平抑猪价。4月以来,全国29个省共发放价格临时补贴超过20亿。针对囤积居奇、串通涨价等不法行为,还将加强监管,打击无良的涨价行为。针对猪瘟疫情方面,8月21日的国常会议要求加快非洲猪瘟强制扑杀补助发放,支持引导养殖场增加生猪存栏。

  (三)稳投资加强注重补短板

  这次国常会稳投资的思路比7月政治局会议稳投资的思路有所扩展和强化。政治局会议强调以“老基建+新基建”稳定投资,其中“老基建”主要是强调城镇老旧小区改造、城市停车场和城乡冷链物流设施等。而本次国常会可以明显看出稳投资的扩展与强化。除了减税降费外,这次国常会重点提到了稳投资的发力方向专项债。今年限额内的专项债要在9月底前发完,10月底前拨付,而提前下达明年专项债部分新增额度,确保明年初即可使用见效,看出国家对于投资支出的迫切。在投资范围上,重点用于交通基础设施、能源项目、生态环保项目、民生服务、市政和产业园区基础设施等补短板的方向。这些方向同时也是上半年社会投资的亮点领域。专项债被禁止支持房地产、置换债务和商业化项目,体现出政府重视新增投资与补短板方向的两大核心关切。

  (四)稳金融核心在于降低实际利率

  主要核心在于降低实际利率水平,这延续了8月16日的国常会的议题。而那次国常会后的一天,央行随即宣布改革LPR机制。目前,LPR机制已经快运行满月,9月的报价也即将开始。这次国常会明确提出使用普遍降准和定向降准等政策工具的可能,其实是针对LPR的问题做了配套性的加力。一旦后续社融数据继续萎靡,货币政策即将继续发力。LPR定价机制改革以后,在银行资金成本(FTP)没有明显下调之时,LPR溢价很难在短期内进一步走低,降准是给LPR减压的一种方式,但是力度有待观察。

  2

  金融委两次定调,增长防风险并重

  8月31日与9月5日,国务院金融稳定发展委员会分别召开了两次会议,其中第一次会议更为重要,是金融委的第七次会议。综合来看,两次金融委的会议在逆周期调节、货币政策与财政政策相配合、挖据投资潜力、支持银行多渠道补充资本、对外开放、金融市场改革、强化监管上的表述基本一致,表明这些内容是金融工作要继续推进的重点。

  在下半年经济下行压力加大的背景下,财政政策、货币政策都需要发力,而且二者可以相互配合。在国常会上确认了货币政策除了公开市场操作外,未来还将通过普遍降准与定向降准释放流动性。而这一点可以与专项债的发行相结合,因为根据国常会的最新精神,专项债发行要提速,对应可以拉动社会领域的投资,以求稳定投资与增长。而对外开放和金融市场改革是2019年以来的主题,完善的资本市场建设是吸引更多长线资金、帮助更多企业融资、提升市场质量的基础。而在防风险的方面,8月31日的金融委强调的是银行补资本和强化监管,分别对应银行体系和资本市场风险的化解。

  相较而言,9月5日的金融委电话会议更加注重风险的防控。主要是从金融机构、地方政府的角度,分别划定各自的金融稳定的责任。机构要提升风险意识和公司治理能力,而地方政府要有底线思维,注意杠杆率高企与地方债务偿还的问题,同时完善本地区的金融监管体制。

  未来货币政策的传导实现宽信用、资本市场改革开放以及金融体系整体风险防控是三大清晰的任务线。在稳增长的同时,注重风险的防控,兼顾长短期利益。

  3

  降准如期而至,提升风险偏好

  9月6日,中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点,此外额外对省内经营的城商银定向下调存款准备金率1个百分点,分两次实施,每次下调0.5个百分点。据央行解释,此次降准释放约9000亿元长期资金,其中全面降准释放约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。而降准的目的在于为银行提供低成本的资金,节约150亿元的融资成本/年,间接支持新LPR机制下贷款实际利率的有效下降,为实体经济特别是中小企业融资带来便利。

  这次降准是对于国常会适时普遍降准和定向降准的快速兑现回复,这与LPR的推出一样,反映出政府坚决的执行力,同时也体现出经济下行压力较大的现实。我们认为此次降准长线利好经济,是对LPR机制的侧面支持,目的在于实质性降低贷款利率,减少FTP对于银行贷款利率的制约,一定程度弥补LPR机制的不足。出于对于房地产融资的限制,降准后资金对于股市的流入效应将更加明显,叠加外资的先知先觉的流入以及A股纳入标普新兴市场指数BMI,推升股市向上运动。券商受益于金融供给侧改革方向和市场转暖的两条主线逻辑,将在不断强化转牛的逻辑。银行受益于降准,资金成本相对下降,特别是城商行边际提升更大。保险则受益于权益市场的上升和债券市场的牛尾,有望进一步提升投资收益。

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责任编辑:覃肄灵

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